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（报告出品方/作者：中泰证券，陈宁玉，王逢节，佘雨晴）

板块行情回顾与展望

通信指数触底回升，机构持仓环比改善

通信指数年初以来震荡下行，整体表现一般，近期开始反弹。年初以来 （2022.01.01-2022.06.29），通信（申万）指数下跌 12.62%，涨跌幅在 31 个行业中排名 21 位，跑输上证综合（-7.64%）及沪深 300（-10.51%）， 强于中小板（-12.88%）和创业板（-16.68%）。在 TMT 板块中跑赢电子 （-25.92%）、计算机（-23.41%）和传媒（-23.25%）。年初月国务院印 发《“十四五”数字经济发展规划》，提出优化升级数字基础设施，协同 推进千兆光纤网络部署和 5G 网络基础设施建设，释放行业积极信号， 通信指数小幅回升。2 月下旬以来，在俄乌冲突、美联储加息、上海疫 情爆发等多重因素影响下，市场整体下行，通信指数从高点下跌最大幅 度近 30%。4 月下旬后，随着疫情逐步得到控制，复工复产推进，市场 情绪修复，通信指数开始上行。

新能源、运营商及光纤光缆板块个股领涨。通信个股来看，多数公司年 初至今均为下跌状态，涨幅居前的公司分别为：东方电缆（+41.46%）、 依米康（+37.83%）、中天科技（+31.13%）、振邦智能（+30.51%）、特 发信息（+14.31%）及盛路通信、佳力图、中国移动、永贵电器、中富 通等，主要集中于新能源暖通设备（依米康、佳力图）、光纤光缆（东方 电缆、中天科技）及运营商（中国移动），反映新能源及新基建政策推动 下相关行业景气度较高，运营商增长逻辑随着其自身发力 B 端市场及算 力网络领域重构，叠加低估值高股息，资产配臵价值凸显。板块跌幅靠 前的个股分别为：深信服（-46.05%）、鸿泉物联（-43.32%）、会畅通讯 （-42.60%）、迪普科技（-42.36%）、安恒信息（-40.00%）。

通信板块估值水平相对偏低，基金持仓持续回升。截止 2022 年 6 月 29 日，通信行业 PE-TTM（剔除负值）为 14x，全行业第 23 位，低于创业 板（46x）、中小板（29x），高于沪深 300（12x）、上证综合（12x）；在 TMT 板块中低于计算机（36x）、电子（25x）及传媒（20x），估值处于 低位?；钩植址矫妫?021Q4通信行业基金持仓市值合计349.36亿元， 占基金股票投资市值比重 0.50%，2022Q1 通信行业基金持仓市值合计 444.07 亿元，占比为 0.73%，较 21Q4 提升 0.24pct，连续 4 个季度环 比提升。

板块业绩趋势与展望

2021 年行业整体增速回升，22Q1 保持增长态势，盈利能力向好。根据 公司主营业务，我们选取通信行业 100 家上市公司进行统计，结果显示 2021 年通信行业营收利润增速回升明显，整体营收 23362.53 亿元，同 比增长 11.88%，净利润 1840.87 亿，同比增长 10.83%。剔除三大运营 商和中兴后，行业营收 6114.60 亿元，同比增长 16.51%，增速同比提 升 4.51pct，净利润 290.79 亿元，同比增长 5.28%，增速同比下降 16.20pct。

净利润增速低于营收，一方面行业内公司通过开辟第二业务 线扩大营收，另一方面上游原材料短缺与涨价，物流运输等保供支出增 长，以及部分公司减值计提影响整体利润。22Q1 受疫情、原材料等影 响，营收增长平稳，利润增速较大放缓。行业整体营收 6025.49 亿元， 同比增长 13.42%，净利润 436.17 亿元，同比增长 7.66%，增速下滑 7.52pct。剔除三大运营商和中兴后，行业营收 1397.01 亿元，同比增长 18.40%，净利润 65.22 亿元，同比增长 6.20%，增速同比下降 60.93pct。 净利率环比小幅回升，行业整体盈利能力向好。

物联网业绩高增，汽车连接器、交换设备、光电缆、卫星导航边际改善 明显。细分板块来看，2021 年物联网营收（yoy+72.93%）、净利润 （yoy+101.48%）增速位居行业前列，22Q1 延续高增趋势，营收及净 利润分别同比增长 46.05%、49.89%，5G 网络完善与终端创新持续驱 动行业发展。2021 年汽车连接器营收同比增长 30.80%，22Q1 受疫情 及供应链扰动影响，营收增速放缓，新能源车细分业务保持快速增长。 光模块（营收+26.17%，净利润+36.50%）、光电缆（营收+21.31%，净 利润-35.16%）景气度回升，22Q1 盈利能力改善。卫星导航（净利润 +102.13%）、交换设备（净利润+56.37%）、光电缆（净利润+41.53%） 22Q1 业绩快速增长。运营商 21 年及 22Q1 业绩表现稳健，新兴业务增 长强劲。

大小公司业绩分化，龙头公司有望估值修复。从个股业绩表现看，22Q1 负增长与中低速增长公司增多，一方面受 21Q1 高基数影响，另一方面 年初以来多地疫情反复一定程度上影响部分企业下游需求，导致订单减 少，收入下滑，同时上游原材料涨价及物流不畅加重公司成本负担，影 响厂商交付能力。外部环境不利背景下，大公司通常具有产业链资源协 调和管理优势，业绩增长平稳，中小公司抗风险能力较弱，面临较大业 绩压力。展望全年，预计随着疫情及上游原材料扰动缓解，季度盈利有 望逐步改善，风险释放后行业集中度将进一步提升，龙头公司配臵价值 凸显。

5G 周期进入应用阶段，通信+新能源拓展第二增长曲线。展望下半年， 看好数字经济新基建、终端创新与汽车智能化、通信+新能源三条主线： （1）数字经济新基建：随着数字经济规划、东数西算及数字基建适度超 前等系列政策推出，IDC 及上游设备、光?？椤⒐庀斯饫碌认阜质谐【?气度回升。（2）终端创新与汽车智能化：5G 驱动力从投资转为 AIOT 应 用与终端创新，带动物联网模组需求快速提升，上游芯片、晶振等出货 量持续增长。汽车作为 IOT 最主要终端创新，智能化为连接器、控制器、北斗导航、光器件等细分领域开拓新应用方向，国产替代加速本土厂商 崛起。

（3）通信+新能源：碳中和背景下，通信公司切入新能源领域开 辟第二增长曲线，积极布局海缆、光伏储能等创新业务。海上风电高景 气，海缆作为海风装机传输电力载体，需求快速增加，国内光电缆头部 厂商具有性价比高、服务能力强等优势，海缆业务持续推进。光伏和储 能领域，IDC 上游 UPS 电源厂商向光伏逆变器和储能变流器领域切入， 部分公司通过并购方式进入新能源领域，IDC 及基站温控公司拓展下游 储能应用场景。

运营商开支结构变化，有线算力网络占比提升

5G 基站达 170 万，资本开支倾向云网融合

5G 发牌 3 年，国内累积建站达 170 万。根据 GSA 数据，截至 22 年 2 月底，全球 146 个国家/地区的 489 家运营商已经投资 5G。国内运营商 坚持 5G 建设适度超前，通过共建共享加快部署，根据工信部数据，截 至 2022 年 5 月末，5G 基站总数达 170 万个，占移动基站总数的 16.7%， 22 年以来新建 5G 基站 27.5 万个。工信部规划 2025 年每万人拥有 5G 基站数达到 26 个，对应 5G 基站总数约为 364 万个，则未来四年年均 新增 5G 基站约 60 万个，22 年为 5G 宏基站建设高峰期，预计 5G 基站 总数突破 200 万。经过三年规?；ㄉ瑁?5G 网络具备了规模商用 的条件，运营商将加大应用领域的孵化，下一步建设有望从政策驱动向 应用驱动转变。

5G 投资趋稳，资本开支倾向云网融合。2019-2021 年，国内三大运营 商加大 5G 建设方面投入，中国电信、中国移动和中国联通在 5G 上的 投资金额分别达到了 865 亿元、3171 亿元、736 亿元，三年总投资共计 4772 亿元。2022 年三大运营商资本开支总量平稳，强化精准投资和投资效率，结构上向云网领域倾斜。根据运营商公开信息，中国移动预计 2022 年资本开支 1852 亿元，同比增长 0.87%，其中 5G 投资 1100 亿 元，同比下滑 3.51%，算力网络资本开支 480 亿元；中国电信 2022 年 资本开支预算 930 亿元，同比增长 7.24%，其中 5G 投资 340 亿元，同 比下降 10.5%，产业数字化投资 279 亿元，同比增长 62%，占比提升至 30%。

全球电信设备市场增速稳定，中兴份额提升。Dell’Oro Group 数据显示， 2022Q1 全球电信设备市场同比增长 4%-5%，华为市场份额为 26%，全 球第一大通信设备商地位持续巩固，中兴占比上升至 12%，其以运营商 业务为基础，积极开拓多元化产品服务，近年来在运营商服务器招标中 优势逐步凸显，根据 IDC 数据，中兴 2021 年 x86 服务器发货量和收入 均为第一，发货量约占电信领域 30%+，海外市场通过 4G 改造、5G 新 建等机会，营收同比增长 9.1%。公司通过自研芯片等措施持续优化成本 结构，随着前期投入成本进一步摊销，盈利能力将逐步向上，国内市场 占比预计稳步上升，同时美国合规观察期结束、疫情缓解等利好因素下， 海外业务有望逐步回暖。

光纤光缆供需改善，景气回升好于预期

光纤光缆过剩产能出清，供需格局改善。中国光纤光缆需求约占全球一 半，2018 年开始由于光纤入户达到高峰，家庭宽带建设与 4G 建设基本 完成，而 5G 规模建设尚未开启，运营商对光纤光缆需求明显放缓，集 采价格阶梯式下行，厂商面临巨大的生存压力。经历了近 3 年的市场调 整期后，行业内落后产能出清。2021 年上半年在大宗原材料价格大幅上 涨的情况下，部分厂商几乎都在亏损供货。随着 2021 年下半年中移动 招标需求回升，以及集采方案的最优价法，引入价格与原材料的联动机 制，其光缆集采价格成为行业风向标，后来也被中国电信采用。从招标 结果来看，光纤五巨头棒纤缆一体化竞争优势凸显，不断优化光棒、光 纤及光缆生产工艺，提升智能制造水平，优化生产效率及成本结构，同 时持续投入资金研发 G.654E 和 OM5 系列等新型光纤。

海外光缆市场占比提升，成为国内厂商新的增长点。疫情提高宽带网络 需求，全球 5G 基础设施建设加速，带动光纤光缆市场增长。根据 CRU 数据，2022 年中国市场的光纤光缆需求预计为 2.61 亿芯公里，同比增 长 6.5%，2021-2026 年光缆需求量 CAGR 为 2.9%。在 5G 和 FTTX 需 求带动下，海外光缆市场占比有望超 50%，西欧地区 2021 年光缆需求 量同比增长 11.3%，美国光缆需求量将同比增长 11.4%，2022 年增速有 望达到 12.7%。在国内产能过剩时期，国内巨头厂商加大海外市场拓展， 通过合资或独资新建工厂，收购当地企业，输出技术和管理等形式，提 高竞争力。2021 年长飞海外业务营收占比超 30%，同比增长 46.8%， 亨通海外业务同比增长 105.1%，我们预计其光纤光缆海外收入占比也 在 30%左右。中天参与英国电信旗下 Openreach 在英国开展的“全光” (FTTP) 宽带和以太网项目。

中国移动光纤光缆量价齐升，招标评分降低价格权重。2021 年中国移 动普通光缆规模为1.432亿芯公里，同比增长20%，较2019年增长36%。 2021 年中国移动招投标规则有所调整，一是评标办法上价格评分权重由 50%降至 40%，同时引入向下引导中间价法；技术评分权重由 20%提升 至 30%，二是引入普通光缆价格联动机制，中标厂商可上调产品价格， 规则调整为合理报价和竞争提供良好基础，引导行业健康发展。（报告来源：未来智库）

电信市场光纤从 G.652D 向 G.654.E 升级，特种光缆价值量大幅提升。 G.652D 光纤是通信长途干线中所使用的主流光纤，目前应用较成熟， 成本较低，已敷设光纤光缆中占比超过 95%。随着全球互联网流量快速 持续增长，信息传输朝更大容量、更高速率、更长中继与传输距离方向 迈进。从超高速传输技术发展来看，G.652D 其非线性效应和链路损耗成为主要限制因素，而新型 G.654.E 光纤因具有超大有效面积、超低损 耗、超强抗弯性能，成为了 400G/800G 超高速传输技术的首选。从运 营商招标的价格来看，G.654.E 光缆每芯公里单价是 G.652D 普通光缆 的 4 倍以上，产品升级将带动价值量的提升。

光棒在产业链中价值量最高，建议关注长飞、亨通和中天。光棒-光纤\x02光缆产业链的利润分配占比大约为 70%、20%和 10%。光棒行业门槛 高，具有技术难度大、 扩产周期长、前期投资规模大等特点，光棒扩产 周期一般在 2 年以上，光纤光缆半年即可。光棒曾经是国内企业的薄弱 环节，为提升自身盈利能力以及运营商招投标评分的侧重，国内头部光 纤光缆公司向上游光棒延伸，国内厂家通过技术引进、研发投入，光纤 预制棒生产能力不断增强，目前国内光棒产能已经可满足自身需求，部 分厂商海外出口。

运营商 C 端回暖，B 端业务成为增长引擎

5G 用户加速渗透，移动 ARPU 值回升。根据公司公告，截至 22 年 4 月三大运营商累计 5G 用户数达到 8.69 亿户（中国移动 4.77 亿户、中 国电信 2.17 亿户、中国联通 1.75 亿户），5G 用户渗透率超过 50%，2021 年中国移动、中国电信、中国联通移动 ARPU 值分别为 48.8 元/户/月、 45 元/户/月、43.9 元/户/月，同比提升 2.95/4.17/4.28pct，随着提速降 费政策收敛，向特定用户精准实施转变，运营商ARPU值逐步趋稳回暖， 传统业务有望稳步提升。

新兴业务加速发展，公有云市场份额提升。2021 年三大运营商业绩表现 良好，B 端政企或产业互联网业务占整体收入比重进一步提升。22Q1 营收增速提升，折旧摊销和运维成本差异导致业绩分化。运营商云业务 发展增速高于互联网厂商，21 年移动云、天翼云、联通云营收分别为 242 亿元/279 元/163 亿元，同比分别增长 114%/102%/46%。根据 IDC 数据，2021H2 中国公有云市场中，天翼云 IaaS 市场份额为 10.3%，同 比增长 1.5%，移动云 IaaS+PaaS 市场份额快速提升，同比增速 137.8%， 联通云在 21Q4 公有云市场中收入同比增速位列第一。运营商有望凭借自身云网协同资源优势及政企金融客户优势，持续拓展云业务。

低估值高分红，资产配臵价值凸显。国内三大运营商整体 PB 低于海外 运营商平均水平，截至 2022 年 6 月 29 日，中国移动/中国联通/中国电 信 A 股 PB 分别为 1.05/0.71/0.79，港股 PB 分别为 0.66/0.28/0.45，低 于美国三大运营商 AT&T（0.89）、Verizon（2.55）、T-Mobile（2.41） 平均，价值被低估。三大运营商现金分红力度较大，比率维持 40%以上， 并有进一步加大分红力度的计划，随着行业运营数据向好，资产配臵价 值有望提升。

产业数字化转型加速，关注云产业链

数字经济发展带动信息基建投资。数字经济是自农业经济和工业经济后 又一重要的经济形态，是全球各国发展方向。我国数字经济正逐步转向 深化应用、规范发展、普惠共享的新阶段。2020 年，我国数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 7.8%，预计到 2025 年将达到 10%，提升我国数字经济竞争力 和影响力。数字经济发展是以数字技术为支撑，其中产业数字化转型需 要大量云端需求，将带动云资本开支的持续增长。

云资本开支回暖。海外云计算头部厂商资本开支自 20Q3 以来快速增长， 22Q1 亚马逊/微软/谷歌/Meta（FB）合计资本支出约 350 亿美元，同比 增长 32.20%，亚马逊、谷歌均表示将继续增加资本支出，Meta 预计 2022 年资本支出提升至 290-340 亿元，同比增幅超过 60%。国内互联网厂商 BAT 资本开支 21Q4 为 251.51 亿元，同比增速回升至 50.55%，22Q1 达到 181.51 亿元，同比增长 18.73%，预计 5G 应用发展提升流量需求，叠加疫情催化企业数字化转型等利好因素，云计算需求有望回升，Dell’ Oro 预计 2022 年全球数据中心资本开支同比增幅达 17%。

数据中心规模稳定增长，供给侧结构改善。根据信通院数据，全球数据 中心市场规模增速平稳，2021 年为 9.8%，中国市场增速高于全球，2021 年在用数据中心机架规模达到 520 万架，同比增速约 30%，其中大型规 模以上机架数量达到 420 万架，占比突破 80%，市场规模达到 1500 亿 元，预计在数字经济、东数西算等政策助力以及下游互联网行业需求复 苏、金融、制造等传统行业信息化转型推动下，IDC 需求规模将持续增 长。从竞争格局看，22Q1 板块标的业绩表现分化，PUE 指标趋严及东 数西算政策优化国内 IDC 布局，东部一线城市能耗指标缩紧、IDC 资源 价值量提升，在一线城市周边地区有布局且 PUE 管控能力强的龙头厂商 竞争力更强，落后产能将加速出清，供给侧结构有望改善。

上游设备增速回升，前瞻指标持续向好。根据 IDC 数据，2021 年全球 服务器出货量 1353.9 万台，同比增长 6.9%，市场规模达 992.2 亿美元， 同比增长 6.4%，增速较 2020 年均明显提升。2022Q1 全球以太网交换 机市场收入达到 76 亿美元，同比增长 12.7%，其中数据中心交换机收 入同比增长 20.8%，高速 200/400GbE 交换机市场显著增长，收入同比 增加 35.6%，端口出货量环比增长 78.6%。信骅科技是全球最大的 BMC 厂商，其营收增速可作为服务器出货量跟踪的前瞻指标，2021 年 8 月以 来，信骅科技月度营收向好，8 月至 12 月月平均增速超过 50%。2022 年 1-5 月延续较高增速，5 月实现营收 4.66 亿新台币，同比+52.7%， 环比+2.5%，反映下游服务器行业景气度提升。

中国市场表现强劲，国产替代加速。IDC 数据显示，2021 年中国服务器 市场销售额达 250.9 亿美元，同比增长 12.7%，增速领先全球，全球市 场占比提升至 25.3%，预计 2025 年市场规模达到 424.7 亿美元。22Q1 中国交换机市场同比增长 22.8%，增速显著高于其他地区。从竞争格局 上看，华为 21 年出售 x86 服务器业务，市场份额显著下降，中国 x86 服务器市占率大幅降至 5.9%，新华三市占率提高至 13.7%，位列第二。 从三大运营商 2022 年集采结果看，国产服务器中标比例提升，中兴中 标份额均为第一，上升趋势明显。交换机方面，22Q1 全球以太网交换 机市场中，华为市占率为 7.50%，新华三提升至 5.6%。国内交换机市 场，21Q4新华三在400G/200G交换机市场份额高达48.4%，持续领先。

国内光?？槌逃攀莆裙?。国内市场快速发展，整体需求占据了全球过 半。凭借精密设计和规模制造优势，产品性价比突出，中国已经成为光 ?？樾枨蠛椭圃熘行模虿狄苍谙蚬诩?。根据 LightCounting 报告，2021 年中国光?？槌瘫３钟攀疲翊纯萍加?II-VI（收购了光模 块龙头 Finisar）并列第 1 名，前十大厂商中占据 5 家。建议积极关注国 内龙头光?？槌讨屑市翊础⑿乱资⒑凸庋缚萍?，上游芯片和器件厂商 天孚通信、仕佳光子和太辰光，硅光赛道博创科技等。

光器件厂商开辟第二成长曲线。国内光器件公司例如天孚通信、光库科 技、太辰光等原主要以光通信为下游应用方向。随着光学领域应用范围 领域拓宽，下游例如 VR/AR、激光雷达等新应用需求逐步起量，有望开 辟国内光器件公司除光通信业务外的第二成长曲线，类比海外光器件龙 头厂商 lumentum、Finisar 等，也开拓了多个非通信的下游行业应用领 域。目前，天孚通信在医疗和汽车激光雷达领域已有相关布局。光库科 技的隔离器等光学器件已在激光雷达领域得到应用，此外铌酸锂国产化 项目也在稳步推进，有望推动公司业务快速增长。

物联网高景气，本土厂商全球份额过半

5G 驱动物联网连接数增长

全球物联网连接数稳步增长，5G 成为主要增长动力。根据 IoT Analytics 数据，2021 年全球物联网连接数达到 122 亿，同比增长 8%，预计 22 年增速将回升至 18%，连接数达到 144 亿，随着芯片供应紧张缓解及下 游应用需求增长，2025 年物联网连接设备数将突破 270 亿，2021-2025 年 CAGR 达到 22%，物联网进入加速发展阶段。分制式来看，5G 将成 为下一阶段物联网发展的主要驱动力，2021-2025 年 5G 连接数 CAGR 为 159%，同时 NB-IoT 连接数 2021 年同比增长 61%，随着其在水和燃 气计量等领域应用扩大，带动 LPWA 连接数 2021-2025 年年均增长 34%， 预计随着传统 2G/3G 退网，5G 和 LPWA 将成为物联网主流技术。（报告来源：未来智库）

中国物联网规模全球领先，政策持续助力发展。根据工信部和中国互联 网协会数据，中国物联网产业规模 2016-2020 年 CAGR 约 16%，截至 2022 年 4 月末，三大运营商蜂窝物联网终端用户 15.6 亿户，预计 2025 年国内移动物联网连接数将增长至 80 亿。GSMA 数据显示中国 2021 年新增 5G 连接数超过 2.85 亿，占全球 5G 连接数的 75%，预计 2025 年将增长至 8.92 亿，占总连接数比重超过 50%。物联网行业发展受到 国家政策支持鼓励，2019 年以来，工信部陆续制定《物联网新型基础设 施建设三年行动计划（2021-2023 年）》、《“十四五”信息通信行业发展 规划》、《2021 年物联网示范项目》等政策，推动存量 2G/3G 物联网业 务向 NB-IoT/4G/5G 网络迁移，加快物联网在智慧城市、数字乡村、智 能交通、智慧能源、智能制造等重点领域应用。

本土模组厂商份额提升，汽车智能化拓展价值空间

通信模组率先受益，5G 与车载模组快速发展。作为连接物联网感知层 与传输层的关键部件，通信蜂窝模组充分受益物联网高景气，出货量持 续增长，根据 Counterpoint 数据，2021 年全球蜂窝物联网模组出货量 约 4.21 亿片，同比增长 59%，预计 2030 年将超过 12 亿，CAGR 达到 12%。分制式来看，5G、NB-IoT 和 4G Cat1 成为主要驱动力，其中 5G 增速最高，带动模组价值量整体提高，拉动行业收入增长，2021 年全球 蜂窝物联网模组收入同比增长 57%，21Q4 同比增速达到 58%，其中 5G （yoy+324%）和 4G Cat1（yoy+105%）增速最快，5G 模组收入占比 接近 25%，预计 2028 年出货量超过 4G 成为主要产品，。从应用场景看， 汽车、路由器/CPE、工业、PC 和 POS 是蜂窝模组前五大应用场景，未来 5G 将优先用于工业 4.0、CPE 及汽车应用。

国产厂商市场份额持续提升，发力车载与 FWA 领域。Counterpoint 数 据显示，21Q4 蜂窝物联网模组市场，国内厂商移远通信、广和通（含 锐凌无线）、美格智能位列前三，合计比例超过 40%。本土模组企业业 绩普遍提升，22Q1整体营收和净利润同比增速分别为 53.95%、86.25%， 规模效应逐步显现，盈利能力持续改善。车载与 FWA 成为国内厂商重 点布局领域，有望成为业绩增长主要动力。根据佐思汽研数据，2021 年全球车载无线通信模组出货量约 5320 万片，中国占比约 27%，市场 规模约 32 亿元，随着 T-Box 通信单元向 4G+V2X、5G、5G+V2X 等集 成模组演进，单车价值量提升，搭载 5G 和 C-V2X 车型量产上市，市场 规模将持续增长，预计 2025 年全球出货量达 1.08 亿片，其中中国增长 至 2654 万片，市场规模突破 90 亿元。

FWA 方面，海外市场受疫情及 5G 网络建设增强影响，叠加位臵地形因素导致光纤布局有限，5GFWA 需求旺盛，根据 5G 物联网产业联盟预测，2025 年全球 5G CPE 市场规 模扩大至 600 亿元，出货量达 1.2 亿台，2020-2025年CAGR 为109.13%。

上游赛道实现国产化突破

基带芯片高通领先，国产厂商快速崛起。物联网高速发展扩大上游基带 芯片需求，Counterpoint 数据显示，中国成为物联网芯片主要市场，2021 年占比约 40%，前瞻产业研究院预测 2022 年市场规模达 857 亿元，2024 年有望突破千亿。随着基带芯片下游市场向中国迁移，以及部分海外基 带厂商由于研发成本高昂和中国市场开拓失败而放弃基带芯片业务，国 产芯片厂商崛起，2021年Q4，全球蜂窝物联网芯片出货量同比增长 57%， 5G 成为主要增长动力，芯片出货量同比增长 392%，4G Cat1 同比增长 154%。从厂商分布看，高通延续主导地位，出货份额接近 38%，其中 5G 全球领先本土厂商紫光展锐和翱捷科技凭借 4G 和 NB-IoT 产品增长 市场份额上升，分别以 26.1%、10.4%的市占率位于二、三位。

应用场景拓宽，上游晶振需求增长。石英晶振广泛应用于各类对频率控 制稳定的电子产品，如通讯及网络设备、汽车电子、智能家居、可穿戴 设备、工业等多层次应用。根据 CS&A 数据，2020 年石英晶振市场受 疫情影响，供应紧张，晶振产品价格上升，全球市场规模达到 34.46 亿 美元，同比增长 13.32%。根据中国产业研究院数据，预计 2025 年晶振 市场供需缺口扩大至 1000 亿，市场规模不断扩大。

5G 催化小型化、高基频晶振需求，车规晶振加速发展。随着下游智能 电子产品、移动终端等产品向便携化、小型化发展，石英晶振等电子元 器件需要适应其小型化发展的工艺要求，同时随着5G和WiFi6 的发展， 高容量高速传输要求电路基频不断提升，SMD 封装模式晶振具有尺寸小、 易贴装、高频特性好、抗震抗干扰能力强、可靠性高等特点，逐渐成为 市场主流。由于电子产品对晶振精度要求不断提升，TCXO、VCXO、 OXCO 等高端晶振需求扩大。从应用领域看，根据台湾晶技数据，汽车 成为晶振需求增长主要动力，21-24 年 CAGR 达到 30%，汽车智能化、 网联化发展趋势下，晶振应用覆盖 GPS、车载摄像头、雷达、ADAS 等多领域，每台新能源汽车大约需要 100-150 只晶振，相较传统经济型汽 车 30-40 颗单车配臵数量翻倍增长。

本土厂商崛起，高端晶振国产替代突破。日本是石英晶振传统制造强国， 2010 年起中国台湾厂商凭借产量优势崛起，大陆厂商以低成本占据中低端市 场，国内中高端产品依赖进口。目前，全球石英晶振厂商主要集中在日 本、美国、中国台湾及大陆，根据 CS&A 数据，2020 年台湾晶技以 11.06% 市占率位列第一，日本厂商 Epson（10.74%）、NDK（9.32%）、KCD （9.29%）、KDS（6.07%）分列二至五位，合计占比 35.42%。本土厂 商正在突破高端产品壁垒，实现国产替代，技术方面，光刻工艺是高端 晶振关键壁垒，需要光刻机等高端设备支持，国内厂商泰晶科技已成功 掌握工艺并实现量产，成为高通全球范围内少数几家通过 1612 超小尺 寸及 2016 热敏产品验证的晶体供应商。

车载方面，日本 NDK 全球份额 领先， 2020 年 占比为 55%，泰晶科技完成 高通车载平台 对应 38.4MHz2016/76.8MHz1612 车规等级 TSXmini-spec 释放，预计 22Q2 送样测试，已对接东风集团、比亚迪、LG、宁德时代、经纬恒润等主流 客户。（报告来源：未来智库）

通信视角下看好汽车智能化三个方向

电动化+智能化驱动连接器需求增长

连接器是电子电路沟通桥梁。连接器通过独立或与线缆一起，为器件、 组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，保持各系统之间不发生信 号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必需的基础元件。 连接器行业上游原材料包括有色金属、塑胶原料等，下游覆盖汽车、通 信、计算机等消费电子、工业、交通等领域，其中汽车是主要应用场景， 近年来市场占比约 22%-24%，汽车连接器广泛应用于动力系统、车身 系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面，以电连接器和射频 连接器为主。

新能源汽车加速渗透，驱动高压连接器需求。根据乘联会数据，全球新 能源汽车 2021 年销量达 658 万辆，2012-2021 年 CAGR 为 57.55%， 高于汽车销量增速，22 年 1-4 月渗透率突破 10%。中国新能源汽车发展迅猛，22 年 5 月渗透率达到 24%，预计随着疫情缓解，物流及供应链 逐步通畅，以及新一轮新能源汽车下乡政策推行，新能源汽车产销将进 一步提升，中国电动汽车百人会预测新能源汽车销量 2025 年超过 1000 万，5 年 CAGR 接近 50%，占全球比重约 50%。

与传统燃油车相比， 新能源汽车增加了电驱动系统，工作电压从传统的 14V 升至 300V-600V， 大三电与小三电对高压连接器数量及性能要求大幅提高。新能源汽车单 车运用 800-1000 个连接器，纯电动乘用车单车价值量达到 3000-5000 元，纯电动商用车为 8000-10000 元，相较传统燃油车量价成倍提升， 随着新能源汽车渗透率持续提升，高压连接器需求将高速增长。

补能成新能源车关键，充换电拓展高压连接器市场。电动汽车补能有充 换电两种模式。与充电模式相比，换电模式具有方便快捷、对电网功率 压力较小等优势。截至 2022 年 4 月全国共有换电站 1480 座，GGII 预 计 2025 年中国换电站数量将突破 2 万座，2022 年 1-4 月新能源汽车换 电车型共计销售 4.2 万辆，同比增长 54%，其中新能源乘用车换电车型 销量约为 3.9 万辆，同比增长 45%，蔚来销量占比达到 78%，专用车换 电车型销售 2674 辆，同比增长超 17 倍，随着电池成本下降，电动车辆 保有量提升，换电模式经济性将逐步体现，艾瑞咨询预测 2025 年新能 源换电汽车销量达 192 万辆，渗透率达到 19%。随着新能源汽车换电模 式应用试点等政策推进及车厂相关布局开展，换电连接器有望成为行业 标配。

目前换电连接器乘用车及商用车单车价值分别为 500-1200 元、 2500-3000 元，换电方案普及将大幅提升电动车连接器整体市场规模。 同时，随着充电配套设施完善、800V 高压平台提升周边部件单车价值 量等因素，高压连接器规模有望扩大

汽车智能化中期成长潜力大，高速高频连接器需求增长。IDC 预计 2024 年全球 L1-L5 级自动驾驶汽车出货量达 5425 万辆，2020-2024 年 CAGR 达 18.3%。我国自动驾驶正处于 L2 向 L3 演变阶段，IDC 数据显示 22Q1 国内 L2 级自动驾驶在乘用车市场新车渗透率达到 23.2%，其中新能源 车市场达到 35%，新能源车快速渗透及相关政策出台将进一步带动汽车 智能化发展，根据《智能网联汽车技术路线图 2.0》，2025 年 L2 级和 L3 级新车销量占比达到 50%，2030 年超过 70%。

汽车智能化驱动电子电 气架构变革，车载以太网成为高速总线必然趋势，数据高速传输系统应 用扩展至车载网络、信息娱乐、安全三大场景，数据的传输速率由 150Mbps 升至 24Gbps，提高连接器传输速率、抗电磁干扰能力等要求。 以 Fakra、Mini-Fakra 为代表的车载射频连接器和车载以太网连接器成 为主流解决方案，应用于摄像头、传感器、广播天线、GPS、蓝牙、信 息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统等领域，随着汽车架构升级和多传感 器融合趋势，车载高速连接器单车用量和价值将显著提升。

海外巨头主导，市场集中度持续上升。连接器产业链全球化和分工专业 化特征突出，具有显著的规模效应，技术、客户、市场、规模化与自动 化制造等行业壁垒较高。欧美、日本连接器厂商由于研发资金充足及多 年技术沉淀，在产品质量和产业规模上均具有较大优势，在高性能专业 型连接器产品方面处于领先地位并引领行业发展方向。目前全球范围内 连接器市场逐渐呈现集中化趋势，2015-2020 年全球 CR10 份额整体不 断上升，2020 年达 60.8%，同比提高 0.6pct，海外龙头泰科、安费诺营 收规模相较国内厂商更大，毛利率和净利率高于国内平均水平。汽车连 接器由于技术要求更高，产业集群效应显著，集中度高于行业整体水平， 前十大厂商 2019 年市场份额合计 86.5%，泰科市占率高达 39.1%。

连接器厂商营收增速加快，定增扩产突破产能瓶颈。汽车连接器板块近 两年业绩增速加快，2021 年实现整体营收 130.80 亿元，同比增长 30.80%，净利润 11.51 亿元，同比增长 16.32%，2022Q1 受疫情对生 产交付及下游订单影响，业绩增速放缓，整体营收 32.99 亿元，同比增 长 20.55%，净利润 3.16 亿元，同比增长 12.86%。板块内多数上市企 业实现业绩增长。盈利能力方面，2021 年板块综合毛利率 25.61%，同 比下滑 3.17pct，22Q1 环比提升 3.14pct 至 26.35%，随着各厂商备货 及价格传导措施效果显现，季度环比回升，成本压力逐步缓解。从产业 链调研情况看，连接器厂商汽车订单普遍饱满，瑞可达、鼎通科技等多 家上市公司开展定增，扩大产能满足下游需求。

控制器是汽车智能化核心，开启国产化进程

终端创新驱动智能控制器市场扩容。根据 Frost & Sullivan 数据，2019 年全球智能控制器行业市场规模达到1.5万亿美元，2015-2019年CAGR 为 5.9%，预计 2024 年突破 2 万亿美元。中国智能控制器市场规模 2019 年达到 2.15 万亿元，2015-2019 年 CAGR 为 16.5%，高于全球平均增 速，预计 2024 年将达到 3.8 万亿元。从下游应用分布来看，终端创新 率先在家电和电动工具领域展开，细分领域市场空间持续增长，根据 Frost & Sullivan 数据，2017 年家电和电动工具分别占比 13.7%和 12.9%， 均达到千亿市场规模。

汽车是智能控制器最大细分应用市场，功能的丰富带动市场规模增长。 除家电和电动工具外，汽车是智能控制器行业重要的下游应用领域之一， 根据 Frost & Sullivan 的数据，全球智能控制器市场中，汽车约占比 25%。 随着汽车智能网联电动化的创新，智能控制器在汽车应用愈加广泛。从 乘用车来看，低端车型每车需使用 20~30 个 MCU，主流车型每车需使 用 60~70 个 MCU，高端车型每车甚至需 110 以上个 MCU。新增功能将 带动 MCU 数量的提升。MCU 是 ECU（汽车电子控制单元）重要组成 单元，ECU 的用量也在逐年提升，带动市场规模的稳步增长。

汽车 E/E 架构集中式演进，重塑供应链格局。面对 ECU 用量提升，主 机厂倾向集中升级汽车电子电气架构（EEA），其中硬件部分将从分布式 向域控制/中央集中式发展。博世整车电子电气架构路线图包括分布式、 集中式和中央计算式三大结构，未来智能汽车将分为多媒体（信息娱乐） 域、车身域、动力总成域、底盘域和辅助/自动驾驶域五大域系统。集成 化设计可以降低算力冗余要求大幅降低整车线束长度。

软件定义汽车时 代，我们认为对汽车产业链有以下几点影响：一是汽车电气化发展给国 内整车厂带来新的机会，有望加速国内汽车零配件产业链体系的培育。 二是汽车架构的变化以及缺芯的影响有望打破传统 tier1 供应格局，整车 厂倾向直接与零配件厂商联系从而保障供应安全。三是将软件独立为核 心的零部件产品，汽车软件和硬件的耦合度逐渐降低，具有汽车软件研 发实力的企业将迎来价值重估。（报告来源：未来智库）

科博达：国内汽车控制器龙头，兼备软硬件开发实力。公司 2003 年创 立于上海浦东，专注于汽车智能电子控制领域，具备软硬件开发能力，满足 汽车客户定制化需求。公司从车灯控制器起家，深度绑定大众体系客户。 2020 年实现营收 29.14 亿，同比持平。由于疫情和汽车缺芯导致的全球汽 车供应链紧张，22Q1 营收小幅下滑 2.76%，上游原材料涨价以及加大研发 投入等影响下，净利润同比下滑 24.67%。随着汽车芯片短缺缓解，整车厂 排产恢复，以及公司新客户新产品的不断放量，业绩有望进入高成长期。

产品矩阵逐步丰富，客户体系从 1 向 N 延伸。公司在汽车灯控领域已经 做到全球领先水平，电机控制、车载电子以及能源管理系统等新业务也 逐步放量，单车 ASP 有望提升?？突Х矫?，公司深度绑定大众体系，来 自大众体系客户营收达到 70-80%左右，近年来也在推进客户全球化市 场战略，已先后拓展到奔驰、宝马、通用、福特、雷诺、日产、PSA 等 全球知名客户。2021 年公司重点推广产品在丰田体系的应用，建立与丰田体系的业务渠道，有望成为丰田的全球供应商。目前，公司与日本斯 坦雷合作，获得铃木辅助光源控制器定点项目。

和而泰：汽车控制器客户开拓顺利。公司坚持大客户战略，前五大客户 营收占比常年维持近 60%。汽车产业链具有壁垒高，稳定性和订单可见 度好等特点，大客户战略帮助公司形成标准化流程体系，有利于客户验 厂导入。公司已通过全球高端知名汽车零部件公司博格华纳、尼得科以 及国内新势力整车厂商的审核并建立合作关系，中标了博格华纳、尼得 科等客户的多个平台级项目订单，根据客户项目规划，预计项目订单累 计约 80 亿元，项目周期为 6-8 年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众 等多个终端汽车品牌。未来随着产品交付落地以及在客户份额提升，公 司汽车控制器业务有望高速增长，成为公司成长重要一极。

北斗三代组网完成，车载高精度导航新市场

北斗产业链价值向下游转移，高精度定位市场加速扩张。卫星导航与位 臵服务产业链上游主要为基础器件、基础软件等，中游主要包括 GNSS 接收器等各类终端及系统集成产品，下游是基于技术和产品的应用及运 营服务环节。国内随着“新基建”发展带动及北斗相关政策出台，物联 网、车联网等传统与新兴领域北斗融合创新应用不断发展，产值近年来 呈现向下游应用转移趋势，2020 年下游运营服务产值占比上升至 46.6%。 根据 GSA 数据，2019-2029 年交通成为最大应用场景，主要来自车内 导航系统（IVS）和先进的驾驶辅助系统（ADAS）。高精度定位是卫星 导航系统应用中利润最为丰厚的细分领域，近年来市场规?？焖倮┐?， 2021 年国内市场产值约 152 亿元，同比增长 33.25%，增速远高于行业 平均，根据艾媒咨询预测，2025 年市场规模突破 826 亿元。

汽车智能化加速，位臵感知要求升级。自动驾驶系统划分为感知、决策 和执行层，定位技术基于传感器提供信息，使车辆准确感知自身在全局 环境中的相对位臵，是自动驾驶基础环节，高级别自动驾驶需要厘米级 高精度及高频低延迟的定位系统以保证后续行驶路线的安全可靠，高精 度定位技术成为实现 L3 以上自动驾驶的核心关键。目前自动驾驶发展 演化出三条技术路线，分别是以激光雷达和高精地图为代表的“谷歌派” 单车智能路线，以视觉感知和影子模式为代表的“特斯拉派”单车智能 路线，以及在网联化方面突破，通过路侧智能替代部分车侧职能的车路 协同路线，除了特斯拉路线以外，“谷歌派”和车路协同均对高精度地图 和高精度定位提出要求。

GNSS+IMU 优势互补，成为高精组合导航定位主流方案。自动驾驶定 位按技术原理可分为信号定位（GNSS）、航迹推算（IMU）及环境特征 匹配三类，各具优劣，融合定位实现优势互补，其中 GNSS 和 IMU 组 合定位较为典型。GNSS 更新频率低，延迟达 100ms，不足以支撑实时 位臵更新，IMU 更新频率＞100Hz，延时＜10ms，弥补 GNSS 实时性 缺陷，两者结合实现应用场景和定位精度互补，大幅提升定位系统精确度。2021 年以来各主机厂相继推出 10 多款搭载高精度定位技术的车型， 如小鹏 P5、蔚来 ET7、哪吒 U Pro、埃安 V Plus、埃安 LX Plus、长城 机甲龙、北汽极狐阿尔法 S Hi 版等，高精度组合导航定位有望成为 L3+ 自动驾驶标配。

通信+新能源，顺应碳中和变革

全球光伏风电装机规模持续增长

多国制定可再生能源规划目标，能源结构转型加速。IRENA 在《2022 年世界能源转型展望》中指出，2030 年前实现碳排放大幅下降需要将可 再生能源发电份额提升至 65%，意味着到 2030 年前每年新增 800GW 可再生能源，到 2050 年，可再生能源将帮助电力领域实现 90%脱碳。 能源低碳转型成为全球共识，截至 2021 年 11 月，已有 177 个国家正考 虑净零目标，当前全球化石燃料价格上涨、战争、疫情等因素导致能源 供给紧缺提高了清洁能源转型必要性，可再生能源关键作用凸显。欧美 等多国加大可再生能源规划力度，能源结构加速转型。

光伏风电增长强劲，中国新增容量全球领先。根据 IRENA 数据，截至 2021 年末，全球可再生能源装机总量为 3064GW，同比增长 9.1%，其 中水电装机总量占比 40%，太阳能和风能分别为占比达到 28%、27%，太阳能装机量同比增速 19%，居首位，其次是风能，增长 13%。2021 年可再生能源装机共增加 257GW，其中风光新增装机容量占比达到 88%。从地区分布看，2021 年新增装机容量中 60%来自亚洲，其中中 国新增装机容量 121GW，是全球新增可再生能源装机量最大来源，欧 洲及北美分列二三位，分别新增 39GW、38GW。预计到 2030 年新增 8000GW 可再生能源发电，其中太阳能光伏发电装机容量达到 5200GW， 是 2021 年的 5.4 倍，陆上风电装机容量增加 3000GW，海上风电增加 到 380GW。

海缆景气持续上行，龙头市场地位稳固

沿海各省规划目标清晰，十四五末国内海风电累积装机有望较 2021 年 底翻倍。我国将主要在广东、江苏、 福建、浙江、山东、辽宁和广西等 地区开发海上风电，重点开发 7 个大型海上风电基地。广东省海上风电 资源丰富，预计在十四五将新增装机 17GW，为国内新增装机量最多的 省份。根据不同省份规划安排，据不完全统计，十四五期间将新增近 50GW 的招标，较 2021 年底累积装机量 26.45GW 有显著增长。海上风 电行业正在从政策驱动进入市场化需求驱动的发展新阶段。

技术创新驱动成本下降，海风电平价趋势下产业规模空间广阔。政策对 海上风电“平价上网”项目的支持力度不断加强，引导海上风电产业链 各环节不断加强技术创新，优化产业结构，降低投资及发电成本，助力 平稳过渡。国际可再生能源署（IRENA）数据显示，2010-2020 年，我 国海上风电度电成本的降幅接近 53%。未来几年是我国海上风电技术创 新和变革的关键期，新型大容量机组的应用，专业化施工船舶和设备的 投用，数字化技术手段的普及等，都将带动全生命周期成本的下降。，国 内海上风电新增装机量将有望稳步提升。

国补退潮后，新一轮海缆招标重启。2021 年受抢装潮影响，2021H1 海 缆招标几乎停滞，直到 11 月份才重启新一轮海缆招标，对应多为 2022-2023 年项目。2022 年以来海上风电海缆招标项目陆续开展，根据 不完全统计，截止 6 月中旬已完成总包及海缆招标约 8.4GW，为海缆公 司未来发展提供空间。前期竞配的江苏新能大丰 85 万千瓦海上风电项 目群和三峡大丰 80 万千瓦海上风电项目群预计招标预计陆续启动。

国内厂商在手订单充裕，产能稳步释放。根据各公司公告，东方电缆在 2022Q1 在手订单 91.87 亿元，其中海缆系统 54.64 亿元，海洋工程 8.39 亿元。中天科技截至 2021 年底海洋业务在执行订单约 70 亿元。亨通光 电在手订单充足。头部公司现有订单充裕的前提下，也在逐步投放新产 能，充分满足长期发展需求。中天科技南?；匾淹恫?，同时规划大丰 和东营海缆基地。东方电缆郭巨基地预计 2022 年满产，阳江基地预计 2023 年底投产，亨通在揭阳、射阳均有产能规划布局。

美欧加大光伏投入，跟踪支架渗透率提升

碳中和背景下，全球光伏新增装机容量持续上升。全球气候及环境问题 日益突出，太阳能成为全球新能源的重要选择，2000 年德国颁布《可再 生能源法案》标志光伏大规模商业化应用开始，政策成为光伏市场增长 的重要推力。全球光伏装机规模保持较高新增规模，IEA 统计数据显示， 2021 年全球光伏新增装机容量超过 175GW，同比增长 20.7%，累计装 机容量 942GW，同比增长 22.82%，中国光伏协会预测 2025 年全球光 伏新增装机有望超过 300GW，2030 年接近 370GW。从地区分布来看， 2010 年起全球光伏应用市场重心由欧洲转移至中、美、日市场，其中中 国 2021 年新增和累计装机容量分别为 54.88GW、308.31GW，连续七 年位居世界第一，美国常年保持稳定显著的增长，2021 年新增光伏装机 容量 26.9GW。

光伏跟踪支架提升发电效率，成为产业趋势。光伏支架是太阳能光伏系 统中为了支撑、固定、转动光伏组件而设计安装的特殊设备，作为整个 电站的“骨架”，起到支撑固定作用，确保光伏电站在各类复杂自然条件 下稳定、可靠运行 25 年以上。光伏支架占电站系统成本比重逐年提升， 2020 年达到 7.5%。

按照能否跟踪太阳转动，光伏支架可分为固定支架 和跟踪支架，其中固定支架主要包括最佳倾斜角固定式和固定可调式， 跟踪支架主要包括平单轴、斜单轴和双轴支架。与固定支架相比，跟踪 支架组件通常提升发电量 10%-25%，度电成本（LCOE）更低，在高直 射比、双面组件、大型地面集中式等电站项目的性价比更高。受益于跟 踪支架可靠性提升，造价成本降低，光伏平价上网趋势倒逼电站投资者 重视发电效率、双面组件不断推广应用等因素，跟踪支架在光伏支架中 比重将不断提升，有望成为未来大趋势。

美国是跟踪支架主要市场，中国市场渗透率有望提升。随着跟踪技术提 升、跟踪支架造价成本下降、光伏平价上网趋势以及集中式光伏电站占 比的提升，近年来跟踪支架的应用普及率越来越高，Wood Mackenzie 数据显示，2020 年全球光伏跟踪支架出货量达 44GW，同比增长 26%。 从地区分布看，美国是全球最大的跟踪支架市场，2020 年出货量达 22.36GW，同比增长 34%，占全球出货量的一半份额，亚太市场出货量 同比增长 44%至 6.8GW，份额位居第二，表现出较大发展潜力。

跟踪支架方案商市场集中度高，NEXTracker 领军企业。光伏跟踪支架 具有技术、标准认证、可融资性资质、客户认证和品牌等多种壁垒，进 入门槛较高，市场集中度不断提升。Wood Mackenzie 数据显示，2020 年 CR10 达 91%，同比提升 2pct，CR5 为 69%，同比提升 1pct，其中 NEXTracker 市占率 29%，维持行业龙头地位，Array Technologies、 PV Hardware 分别以 17%和 9%的市占率位列二三位，国内厂商仅中信 博和 Nclave（天合光能子公司）上榜，占比分别为 8%和 4%。

由于各 厂商在跟踪支架产品环境适配性、渠道拓展和融资方对供应商要求方面 不同，各地区竞争格局有所差别，美国市场集中度相对较高，2020 年 CR3 达到 78%，NEXTracker 和 Array 在欧美地区更具竞争优势，市占 率较高，而中信博等国内厂商在亚太、中东等地区市场份额更高。与美 国及世界平均水平相比，中国光伏跟踪支架渗透率较低，GTM 和 CPIA 数据显示，2019 年美国渗透率接近 70%，全球平均值约为 30%，而中 国市场为 16%，渗透率较低主要是由于竞价时代，国家竞价补贴对最低 保障收购小时数限制，多发的电补贴受限，跟踪支架的发电增益优势削 弱，根据中国光伏行业协会预测，随着光伏补贴逐步退坡，能够提高发 电效率的跟踪支架具备较大的成长空间，预计 2025 年占比提升至 25% 以上。

意华股份：深度绑定核心客户，收购+定增完善光伏布局。子公司意华 新能源主要从事光伏支架配件代工业务，主要面向海外厂商， 20 年 11 月设立天津意华新能源，拓展国内市场，目前与 NEXTracker、GCS、 FTC、天合光能、正泰安能等国内外光伏企业建立长期稳定合作关系， 2021 年积极开拓了包括 Soltec、PVH 在内的新客户。意华新能源 19-21 年实现业绩 2.86 亿元，完成收购时业绩承诺，2021 年受上游钢材价格 及海运费用上涨等影响，盈利能力下滑，公司已通过与客户议价保证利 润，22 年以来钢材价格同比有所回落，预计随着钢材恢复供需平衡，盈 利能力有望回升。

21 年 7 月公司收购天津晟维新能源 51%股权并增资， 向光伏支架解决方案提供商转变，晟维新能源目前在手订单近 300MW， 以固定支架为主，目标今年销售达到 800MW-1GW 且跟踪支架业务取得 突破。公司于 22 年 1 月公布定增预案，拟募资 10.77 亿元扩张光伏支 架业务，主要用于核心部件生产基地建设、光伏跟踪支架控制器量产及 BIPV 厂房、光伏屋顶等分布式光伏支架产品运用推广。

全球储能市场空间大，逆变器、温控打开新空间

储能变流器对应千亿规模市场。电化学储能是新型电力系统重要组成部 分，是目前常见的储能方式之一，光伏、风电等可再生能源发力持续推 动储能市场增长。根据 BP 和 BNEF 数据，预计到 2025 年全球储能系 统市场将达到 3560 亿元，其中国内将达到 1080 亿元。储能变流器属于 系统中核心部件，北极星电力网数据，储能系统中储能变流器（PCS） 成本占比约 10%-20%，我们预计储能变流器市场规模将对应在千亿左 右。

科华数据：国内储能变流器龙头企业，实现数据中心 UPS 电源向新能 源光伏和储能领域延伸。公司致力打造高可靠的光储专家，于 2020 年 荣获中国储能产业最具影响力企业，在光伏逆变器行业供货量达到全球 前十，2021 年助力南山电厂实现储能实现了“储能黑启动”、“储能辅助调 频”及“源荷储一体化”三位一体。2021 年上半年，公司新能源业务同比增 速达到 85.39%。公司成立科华数能集团，在研发、市场、供应链、人 力等方面均加大投入，持续推动新能源及储能业务快速发展。

液冷温控是长期发展趋势。储能温控能将降低储能系统安全事故发生的 可能性，伴随着储能系统的增长而增长。电化学储能温控方式包括风冷、 液冷、电冷等方式，目前以风冷为主，液冷是长期发展趋势。风冷方案 相比液冷方案更成熟，但液冷方式电池单体温差更小，电池使用寿命更 长，此外散热系统更均匀，效率更高，在高储能环境下具备优势，但液 冷的成本投入相对较高。根据华经产业研究院数据，2020 年储能温控设 备的价值量占比约为 3%，全球储能温控市场规模为5.6 亿元，预计2021 年将增长到 11.9 亿元，2025 年将增长至 84.6 亿元，2021-2025 年 CAGR 高达 72%。（报告来源：未来智库）

投资分析

数字基建结构性机会，5G 引领终端创新，光通信景气回升。年初以来通信 指数震荡下行，主要受到整体市场调整、疫情、中美关系等多重因素影响， 板块估值处于历史低位。近期复工复产持续推进，市场情绪修复，疫情影响 下数字基建获得政策支持，我们看好行业下半年机会。2022 年运营商资本 开支规划同比保持增长，结构性变化明显，无线侧开支下降，云网融合与有 线传输占比大幅提升。

全球 5G 建设与疫情影响，提升了在线办公、教育等 线上经济发展，宽带需求在全球范围内带动了投资的结构性变化，集中体现 在光纤光缆、交换设备、光?？槠骷鱿阜至煊蚓捌厣?，海外 CPE 出 货量高增长也印证了对宽带需求提升。分析三个细分领域，交换设备和光模 块海外需求旺盛，国内需求短期受到互联网反垄断政策影响，而光纤光缆市 场需求在全球范围形成共振，经历了三年的行业低迷期，落后产能出清，出 口业务成为国内巨头新增长点，21 年运营商招标价格量价齐升，我们预计 22 年招标仍有望好于市场预期。

AIOT 终端创新迭代，汽车智能化看好三个方向。随着电动化、智能化和网 联化技术的发展，终端创新进入百花齐放阶段，智能电动车（二轮、三轮、 四轮车）、智能家电、电动工具等为代表的终端产品迎来了大发展。智能终 端的计算单元（MCU 等为核心的智能控制器）和通信单元（基带芯片为核 心的蜂窝模组），随着智能终端创新、规模放量进入景气周期，由于中国厂 商的比较优势，海外产能不断向国内转移，中国模组龙头厂商在全球份额持 续提升，本土 MCU 芯片和基带芯片等上游厂商，逐步登陆资本市场，国产 替代空间广阔，芯片短缺缓解，模组成本端边际改善。

汽车是科技创新最具 价值载体之一，产业链规模大，我们将汽车智能化作为独立的研究方向，看 好与通信相关三个细分领域：汽车连接器、汽车控制器、高精度导航。三个 领域具备共同的特点：（1）该产品多领域应用，汽车是最大市场之一，通信 公司具备业务基础。（2）目前竞争格局，以海外巨头占主导，整车厂主动国 产化。（3）随着新能源车产业崛起、产业链变革的契机，国内厂商在成本、 供应能力和品质上竞争力开始凸显。

通信+新能源开辟厂商第二增长曲线。碳中和背景下，风电光伏储能装机量 持续高增长。通信产业链公司通过技术拓展或者并购方式切入新能源业务， 拓展业绩增长点，主要包括海缆、光伏逆变器和支架、以及储能变流器和温 控。海缆市场快速发展，海上风电、石油钻井平台等对海底电缆、光电复合 缆的需求快速增加。国内央补退出后，技术进步和设备下降带动海风电逐步 进入平价阶段。

年初以来行业招标，以及海缆价格好于市场预期。海缆竞争 格局来看，靠近海边的生产和交付要求，测试认证周期长，产品抗腐蚀抗拉 伸的技术要求，都决定市场呈现寡头竞争格局，目前国内中天和东方处于领 先地位，亨通快速崛起，与国外巨头产品相比国内头部公司性价比高、服务 能力强，持续看好国内龙头成长性。光伏逆变器和支架业务将受益于光伏装 机量增长和海外客户的订单向国内转移，储能温控也将成为数据中心温控供 应商的重要拓展方向。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】未来智库 - 官方网站

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